【研究报告内容摘要】
事件:2月26日公司发布2019年年报业绩快报,营业收入41.6亿元,同比增长3.9%,归母净利润3.3亿元,同比增长17.4%;q4单季度实现营业收入 15.8亿元,同比增长4.2%;归母净利润0.8亿元,同比增长45.2%。
业绩符合预期,增长稳健。随着公司在手订单及项目稳步推进,公司在建项目陆续投产运营,污水处理运营规模不断增长带动业绩增长,且公司经营质量稳步提升,未来随着在手项目的逐步投产,业绩持续稳健增长可期。
三峡将入主,开启轻资产模式。2019年公司公告,三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,如果三峡集团每年顺利完成300亿投资额,公司预计新增4-5亿运营收入,托管运营毛利率约20%左右,利润增量可观。除了芜湖项目,近日公司公告预中标第二个合作项目亳州污水处理,公司在其中均只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。且公司作为专业的污水处理运营商,深耕行业22年,专业运营实力突出,未来公司聚焦运营,谋求长期稳健发展。展望未来,三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,公司望深度参与并受益,成长空间充分打开。
在手订单充沛,融资好转项目望加速。公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元,上年同期新增17.3亿元,期末在手订单39.7亿元,上年同期45.6亿元;特许经营类订单新增6.2亿元,上年同期新增37.5亿元,未完成投资订单32.3亿元,上年同期53.4亿元,投资经营类订单减少,一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额11.2亿元较大;二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。
投资建议:公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司19-21年归母净利润分别为3.3/4.2/5.4亿,eps分别为0.42/0.54/0.69元,对应pe为20.7/16.2/12.7倍,维持“买入”评级。
风险提示:长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。

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