【研究报告内容摘要】
事件:4月30日,保利地产发布2020年一季报,公司实现营业收入238.35亿元,同比增长5.5%;归母净利润23.79亿元,同比增长2.6%。
业绩平稳增长。公司一季度的营收、归母净利润同比增速分别为5.5%和2.6%。毛利率同比下降0.02%至39.8%。三费费率同比下降2.9%至11.0%,其中,销售、管理和财务费用率分别同比下降1.4%,0.6%和0.8%。公司销售净利率同比增至15.1%。一季度末预收账款与合同负债合计为3163.46亿元,同比减少3%,为2019年公司全年营收的1.3倍,可有效支持公司持续增长。
销售、新开工受疫情影响同比略有下滑。公司一季度销售金额同比下降35.2%至710.21亿元,销售面积同比下降30%至490.24万平方米,销售均价14487元/平米,较19年全年下降2%。考虑到一季度并非公司销售旺季,销售占比较小,预计疫情过后全年销售仍可保持稳健增长。公司一季度新开工面积同比下降21%至786万平,已完成年初计划的18.3%,竣工面积同比增长16%至317万平,已完成年初计划的9.3%。一季度末在建面积2.5亿平,同比增长8%,可为20年全年销售提供充足的可售资源。
拿地积极,聚焦核心城市。一季度公司新拓展项目20个,拿地面积同比增长65%至459万平米,占同期销售面积的93.6%,较19年上升7.8%。拿地金额同比增长118%至347亿元,占同期销售金额的48.9%,较19年上升15.2%。拿地均价为7560元/平米,占同期销售均价的52%,较19年上升12.9%。拿地战略方面,公司持续聚焦一二线城市和核心城市群,投资力度有所提升。其中38个核心城市拿地金额和拿地面积占比分别为84.6%和68.7%。
资金状况良好,负债率小幅上升。一季度实现现金回笼610亿元,回笼率为86%,同比增长6%。一季度末公司货币资金余额1218.2亿元,为一年内到期负债的215%,短期偿债压力较小。剔除预收账款后的资产负债率为47.8%,净负债率为71.2%,分别同比上升1.9%和14.3%。
投资建议:我们预测公司20/21/22年收入增速为25.4%/20.2%/14.3%,归母净利润为354/411/453亿元,增速分别为26.7%/16.2%/10.0%。2020年动态pe为5.3x,维持买入评级。
风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期。

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