【研究报告内容摘要】
事件: 5月7日晚间太保发布公告,银保监会原则同意公司发行 gdr 并在伦 并在伦敦证券交易所上市。
进度 :发行窗口至 发行窗口至 2020年 年 11月初,还需等待证监会批复太保于 2019年 11月 8日召开临时股东大会,决议通过发行 gdr 并在伦交所上市的议案,有效期为股东大会审议通过之日起的 12个月,因此太保须在今
年11月7日之前发行成功,否则就需要再经过董事会和股东大会决议等程序;
发行 gdr 涉及境外资金募集,前期太保已经获得外汇管理局的批复,本次是银保监会给予发行路条,后续还需要证监会批复,考虑到 gdr 是证监会主力推动的,预计公司获得证监批准会相对顺利;当前太保已经在伦敦,纽约和香港等境外地区展开询价和路演;按照当前的进度和公告,太保可能于 2季度或者 3季度发行 gdr 疫情过后公司通过产品迭代和队伍竞赛拉动 疫情过后公司通过产品迭代和队伍竞赛拉动 nbv 增长随着疫情的逐步缓解,公司当下聚焦将 2-3月线上增员的新人和获取的准客户进行产能和保费的转化。
产品迭代加速。公司 4月将主力重疾险金福人生由单次重疾升级为多次重疾赔付,并推出购买金福和金福多倍保的客户(期交 5000元以上),可获按年交保费 1:2比例追加传世赢家和传世管家年金万能险的资格的方案,强化资产安全港定位;5月公司对超能宝 3.0进行升级,推出长险获客,绩优提产能和促进金福销售的 a,b,c 种细分产品;
队伍竞赛激活代理人活力。公司当下聚焦核心人力,顶尖绩优和新生代三支关键队伍的打造,5月通过主管健康率,全员健康率和 nbv 进度等指标组织队伍竞赛从而拉动业务;
发行 发行 gdr 对 对 价值 摊薄很有限 ,但交易层面 可能 承压,核心是发行价格 ,核心是发行价格按照 gdr 顶额的 6.29亿发行规模,并以 2020年 5月 7日 a 股收盘价格 90%进行测算,2020年太保集团的每股内含价值只微幅下降 2.93%至 48.4元;
交易层面的关键点在于 gdr 发行价格和锁定期限:gdr 文件中原则上要求发行价格不低于发行前 20个交易日 a 股股价平均值的 90%,但第一只 gdr 华泰证券受 ah 差价过大影响定价突破至 7折,由于在伦交所转换 gdr 至 a 股的成本在 8%左右(考虑融资成本,转换成本等),因此若 gdr 定价在 a 股的9折,套利空间会比较有限,否则交易层面上会有发行 120天后锁定期解除套利产生的压力,可参考华泰证券案例;
太保当前在寻求海外的战略投资者和长期持有者购买 gdr;
投资建议 投资建议: :受当前 a 股和港股差价 25%的影响(以 5月 8日 a 股收盘价 29.69元,港股收盘价 24.5港币,以及 5月 8日 cfets 港币对人民币 0.913的汇率计算),gdr 定价面临一定的不确定性,可能在交易层面对股价可能有一定的压力,代理人队伍的回暖仍需要时间。我们预计集团全年 evps 增长 10.8%至 48.41元,当前股价对应 pev 为 0.61倍,继续给予买入评级 。
风险提示: 长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期,gdr 定价较 a 股折价过多

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