【研究报告内容摘要】
核心结论:复苏初期大概率伴随争议,但指数仍未见顶,看好地产后周期及成长股。经济迎来暖春(四季度企稳,一二季度弱复苏)已成为市场存量信息,增量信息大概率为基建提前发力以及经济数据持续发出信号。本轮经济回升大背景为地产周期下行及制造业上行,最受益板块为高新技术行业而非传统的地产周期行业,叠加竣工确定性回升,维持竣工链(机械-建材-基本金属)、新能源(锂电设备)的配置,关注金融松绑下金融(地产)行业预期修复的可持续性。
存量决定中枢,增量决定方向。当前市场存量信息为:2020 年三大攻坚战+全面建设小康社会,政策环境(稳杠杆+宽货币) 与经济环境(弱复苏)均较今年对资本市场更有利,这决定了权益市场中枢难以下行(沪指3000 点以上)。潜在的增量信息或许为:①经济回暖的可持续性有多强(例如是否会持续至三季度以后);②基建是否将于一季度发力;③商誉风险大概率于2019 年报出清后并购重组回升将多大程度改善上市公司盈利;④各类理财资金何时入市、如何入市。
制造业复苏而不是地产周期上行决定了本轮复苏中,成长将强于周期。从新开工及销售面积高位下行来看,本轮库存周期复苏的动力来自于制造业,尤其是新兴行业而非房地产;这决定了地产产业链尤其是开工产业链的受益程度将不如成长。即使配置周期股也应更靠近制造业链条。当然,由于强周期行业同样低库存且低预期(低估值),叠加工业品价格将于一季度上升甚至过热,强周期性行业在年初将有阶段性表现窗口,但中长期看本轮复苏仍需主要配置成长(从硬核科技到5g应用)。
配置建议:指数回调即买点。增持有增量的β如竣工链的机械(同时受益竣工及制造业复苏)、建材、铜等基本金属,维持α配置(如新能源中游设备)。跟随竣工数据及景气数据高配地产后端(机械、建材、基本金属)、新能源中游设备,供给持续收缩至极值/受益新能源增量需求/尾部受益竣工加速的基本金属如铜可以左侧布局,维持对α板块配置。
风险提示:中美贸易谈判大幅恶化,年末流动性释放不及预期。

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