【研究报告内容摘要】
单晶硅片绝对龙头产能持续扩张,深挖护城河:
目前隆基股份单晶硅片已经达到 50gw,接近行业单晶硅片总产能的 50%,处于绝对领先地位。由于市场对单晶产品需求旺盛,多晶份额持续萎缩,公司决定在宁夏和云南继续扩产 30gw,至 2020年底产能有望达到 80gw,扩大规模效应与行业壁垒,深挖护城河。 此外公司计划电池和组件产能分别扩产 15和 20gw,拓展公司产品链, 公司已不仅是全球单晶硅片的龙头供应商, 正逐步成长为全球高效单晶太阳能发电解决方案引领者。
力推 m6硅片,现有设备的最佳解决方案,统一行业标准:
2013年 m2规格硅片统一了之前繁乱的硅片规格种类,迅速成为行业主流,统一的规格也利于下游扩产。 随着加工成本下降, 2018年以来 m4、 g1等更大规格的硅片推向市场, 市场上硅片规格又复杂起来。 隆基深挖现有设备产能推出166mm-m6硅片,电池和组件产线仅需改变工装夹具即可适配, m6硅片面积较m2提升 12.2%, m6硅片大规模批量化生产后价格仅增加 6%,同时 m6可使硅片、电池和组件的非硅成本进一步下降, 单晶 perc60与 72型组件可分别提升约 40w 和 50w, 下游均能获益,配合意愿强烈。预计 2020年 m6硅片将大规模得到应用, 大硅片规格又将重新统一。
全球光伏需求强劲, 持续看好公司议价与盈利能力:
尽管 2020年隆基和中环股份均有新产能投产, 但由于绝大部分产能都在下半年或四季度投产, 实际释放产能可能仅有 30gw。 而光伏在全球已经属于低成本能源, 展现了极强的竞争力, 1-10月组件出口增长 54.5gw, 同比增长 75%, 出口组件单晶占比已经达到 60%, 继续蚕食多晶市场份额。 预计 2020年海外市场仍然能保持 20%以上的增速, 市场可达 90gw, 而国内市场今年留存项目叠加当年额度, 装机规模大概率止跌反弹, 全球装机规模可到 130gw 以上。 单晶市场两强独占的格局也很难打破, 持续看好公司议价能力。 即使作较保守假设, 硅片价格下降 15%, 隆基仍然能保持硅片环节 27%的毛利率, 盈利能力也无需担忧。
投资建议:
我们调整公司盈利预测, 不考虑可转债发行与转股, 预计公司 19-21年 eps 分别为 1.27、 1.66和 2.12元,以 2020年 20倍 pe 给予目标价 33.2元,目标价维持不变,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示:
光伏产业政策变化和行业波动的风险; 行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏产品价格不及预期的风险。

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